目  錄

一、 宏觀經(jīng)濟(jì)

（一）關(guān)注受疫情持續(xù)影響行業(yè) 加大對相關(guān)企業(yè)的金融支持

1.急切實(shí)之難、下對癥之藥，為不同行業(yè)提供有針對性的金融紓困方案

2.進(jìn)一步加強(qiáng)小微金融服務(wù)，多措并舉提高普惠金融力度

3.重視區(qū)域融資支持工作，未雨綢繆防范化解地方金融風(fēng)險(xiǎn)

（二）社融不及預(yù)期 實(shí)體融資需求在回落

1. 中國 4 月金融數(shù)據(jù)不及預(yù)期

2. 新增貸款回落，短期貸款萎縮所致

3.社融環(huán)比大幅回落，社融增速階段性高點(diǎn)已過

4.貨幣供應(yīng)增速繼續(xù)回落

二、貨幣動(dòng)態(tài) 

1.央行連續(xù)兩個(gè)月每日100億"迷你"逆回購，5月流動(dòng)性缺口達(dá)萬億

2.國資報(bào)告：央企將更多風(fēng)險(xiǎn)關(guān)注點(diǎn)轉(zhuǎn)向債務(wù)、投資、金融等領(lǐng)域

3.地方債發(fā)行幾乎是借新還舊，華北地區(qū)債券風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)正在迅速上升

三、產(chǎn)業(yè)動(dòng)態(tài)

（一）煤炭資訊

1.煤炭價(jià)格

2.監(jiān)管突然出手：鋼鐵煤炭板塊逆勢調(diào)整 碳中和板塊再度活躍

3. 中國煤炭工業(yè)協(xié)會(huì)在京組織召開2021年煤炭行業(yè)企業(yè)社會(huì)責(zé)任報(bào)告發(fā)布會(huì)

4.分析與解讀

（二）新能源

1. 積極探索可再生能源發(fā)電制氫產(chǎn)業(yè)化發(fā)展，打造規(guī)模化的綠氫生產(chǎn)基地

2. 關(guān)鍵金屬礦產(chǎn)在清潔能源轉(zhuǎn)型中的作用

3. 可再生能源發(fā)電裝機(jī)規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)大

四、行業(yè)關(guān)注

1.“十四五”城鎮(zhèn)生活垃圾分類和處理設(shè)施發(fā)展規(guī)劃

2.國務(wù)院國資委指導(dǎo)中央企業(yè)依法開展降杠桿減負(fù)債防風(fēng)險(xiǎn)工作

3.銀保監(jiān)會(huì):社團(tuán)貸款不得投向房地產(chǎn)業(yè)

4. 國資央企落實(shí)違規(guī)經(jīng)營投資責(zé)任追究制度

一、宏觀經(jīng)濟(jì)

（一）關(guān)注受疫情持續(xù)影響行業(yè) 加大對相關(guān)企業(yè)的金融支持

2021 年 5 月 12 日，國務(wù)院總理李克強(qiáng)主持召開國務(wù)院常務(wù)會(huì)議，部署加強(qiáng)對受疫 情持續(xù)影響行業(yè)企業(yè)的金融支持等工作。當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)整體呈現(xiàn)穩(wěn)中向好態(tài)勢，但恢 復(fù)基礎(chǔ)還需進(jìn)一步夯實(shí)，部分受疫情影響較大行業(yè)企業(yè)經(jīng)營仍面臨一定困難。加大對 相關(guān)行業(yè)企業(yè)的金融支持，能夠提高金融讓利實(shí)體經(jīng)濟(jì)的有效性和精準(zhǔn)度，有利于激 發(fā)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活力，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)全面恢復(fù)。

1.不同行業(yè)的金融紓困方案

據(jù) Wind 統(tǒng)計(jì)，受疫情影響出現(xiàn)較大虧損的行業(yè)主要有航空、旅游、餐飲和線下零售等行 業(yè)。截至 2021 年 4 月 30 日，共有 1340 家上市公司在 2020 年年報(bào)及業(yè)績預(yù)告中提到 疫情對企業(yè)經(jīng)營的影響，約占 A 股上市公司總數(shù)的三分之一。以虧損最嚴(yán)重的航空業(yè) 為例，包括四大航在內(nèi)的 6 家航空公司累計(jì)虧損了 962 億元。從實(shí)際情況來看，各行 業(yè)的發(fā)展趨勢、行業(yè)特征以及在疫情中受到影響的程度存在較大差異。對此，會(huì)議分別 為各行業(yè)提出了有針對性的金融紓困方案。對于受疫情影響最嚴(yán)重且恢復(fù)情況仍存在 較大不確定性的航空業(yè)，會(huì)議提出“引導(dǎo)民航企業(yè)與金融機(jī)構(gòu)用好用足應(yīng)急貸款政策”， 通過政策支持促進(jìn)航空業(yè)復(fù)蘇。對于復(fù)蘇態(tài)勢強(qiáng)勁但行業(yè)分散程度高、差異化明顯的 文旅、線下零售、住宿等行業(yè)，會(huì)議提出“加強(qiáng)對文旅企業(yè)及線下零售、住宿、交通運(yùn) 輸?shù)绕渌芤咔橛绊戄^大行業(yè)的定向金融服務(wù)”，這不僅有利于促進(jìn)消費(fèi)市場復(fù)蘇，而 且能夠促進(jìn)消費(fèi)升級(jí)。對于制造業(yè)而言，中國供應(yīng)鏈的可靠性在疫情期間得到了肯定， 為把握后疫情時(shí)代全球供應(yīng)鏈重塑的機(jī)遇，會(huì)議提出“繼續(xù)做好對制造業(yè)升級(jí)發(fā)展的 融資支持”，推動(dòng)中國制造業(yè)實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型升級(jí)。

2.進(jìn)一步加強(qiáng)小微金融服務(wù)，多措并舉提高普惠金融力度

小微企業(yè)和個(gè)體 工商戶是市場主體和從業(yè)人員最多的群體，在發(fā)展經(jīng)濟(jì)、增加就業(yè)、推動(dòng)創(chuàng)新和改善民生等方面發(fā)揮著重要的作用。小微企業(yè)和個(gè)體工商戶在疫情中遭受較大沖擊，是政府 幫扶的重點(diǎn)群體。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2020 年以來國家累計(jì)為個(gè)體工商戶提供了 3894 億元“無縫 銜接”的資金周轉(zhuǎn)支持。隨著各項(xiàng)金融幫扶政策的落實(shí)，個(gè)體工商戶融資難、融資貴的 情況有所緩解，整體經(jīng)營狀況不斷好轉(zhuǎn)，但部分受疫情持續(xù)影響行業(yè)的個(gè)體工商戶依 然面臨經(jīng)營困難。對此，會(huì)議提出“試點(diǎn)建立個(gè)體工商戶信用貸款評價(jià)體系”，以緩解 銀企信息不對稱難題，提高個(gè)體工商戶的融資便利度。與此同時(shí)，會(huì)議提出“支持發(fā)行 不低于 3000 億元小微企業(yè)專項(xiàng)金融債”“確保銀行業(yè)普惠小微貸款實(shí)現(xiàn)增速、戶數(shù)‘兩 增’”“確保五家國有大型商業(yè)銀行普惠小微貸款增長 30%以上”等要求，進(jìn)一步提高 對受疫情持續(xù)影響行業(yè)的普惠金融服務(wù)力度。

3.重視區(qū)域融資支持工作，未雨綢繆防范化解地方金融風(fēng)險(xiǎn)

我國區(qū)域發(fā)展 存在不平衡等問題。例如，東部地區(qū)經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)夯實(shí)、市場主體較多、經(jīng)濟(jì)活力較高，其 金融產(chǎn)品和服務(wù)在質(zhì)量和數(shù)量上都高于主體相對較少的中西部市場地區(qū)。為改善相關(guān) 地方的營商環(huán)境和金融生態(tài)，會(huì)議提出“要引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)圍繞市場主體有針對性做好 區(qū)域融資支持”，這不僅有利于提高金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的效率和精準(zhǔn)度，而且能夠有效 化解潛在的金融風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)全面、均衡、穩(wěn)定復(fù)蘇。（點(diǎn)評人：中國銀行研究院 汪惠青）

（二）社融不及預(yù)期 實(shí)體融資需求在回落

1. 中國 4 月金融數(shù)據(jù)不及預(yù)期

中國 4 月 M2 同比增 8.1%，預(yù)期增 9.1%， 前值增 9.4%；4 月新增人民幣貸款 1.47 萬億元，預(yù)期增 1.575 萬億元， 前值增 2.73 萬億元；4 月社會(huì)融資規(guī)模增量為 1.85 萬億元，預(yù)期增加 2.25 萬億元，前值增加 3.34 萬億元。

2. 新增貸款回落，短期貸款萎縮所致

4 月新增信貸 14700 億元，較去年同 期少增 2300 億元；貸款余額同比增長 12.3%，較上月小幅回落 0.3 個(gè)百分點(diǎn)， 整體來看貸款增速有所回落，但仍比較強(qiáng)勁。從結(jié)構(gòu)上看，信貸增速回落主要 來自于短期貸款的回落，中長期貸款依然保持高增長的態(tài)勢，說明企業(yè)的銀行 貸款資金需求比較旺盛。短期貸款的回落與監(jiān)管趨嚴(yán)有關(guān)，銀行收緊短期貸款， 特別是信用貸款的貸款條件和額度。另外，票據(jù)融資同比下降，但相較于往年 同期，今年 4 月票據(jù)融資還在高位。

3.社融環(huán)比大幅回落，社融增速階段性高點(diǎn)已過

4 月社會(huì)融資規(guī)模增量為 1.85 萬億元，預(yù)期增加 2.25 萬億元，前值增加 3.34 萬億元，比去年同期少增 1.25 萬 億元，比 2019 年同期多增 1797 億元。余額同比 11.7%，較上月回落 0.6 個(gè) 百分點(diǎn)，已經(jīng)連續(xù) 2 個(gè)月回落。我們認(rèn)為，社融規(guī)模下降的有基數(shù)的原因，也 有新增因素。基數(shù)上看，由于去年同期在疫情的影響下大幅拉升，導(dǎo)致同比出 現(xiàn)回落。從新因素來看，，新增社融的回落主要受非標(biāo)融資以及企業(yè)債的大幅 回落。另外，政府債券在 4 月上半月發(fā)行速度較慢，也導(dǎo)致了政府債券增速較 小。

4.貨幣供應(yīng)增速繼續(xù)回落

貨幣供應(yīng)量方面，中國 4 月 M2 同比增 8.1%，預(yù)期增 9.1%，前值增 9.4% ；M1 增速為 6.2%，比上一個(gè)月回落 0.9 個(gè)百分點(diǎn)，貨幣供 應(yīng)增速回落速度加快。從社融增速與貨幣供應(yīng)量的增速來看，貨幣供應(yīng)增速回 落的速度明顯要大于社融，說明央行有意控制貨幣供應(yīng)，貨幣供應(yīng)增速的回落 制約的社融的增速。4 月份由于繳稅因素，財(cái)政收入明顯大于財(cái)政支出，導(dǎo)致 資金回落央行系統(tǒng)，另外 MLF 和公開市場操作持續(xù)縮量，也降低了基礎(chǔ)貨幣的 投放。

總體上看，基數(shù)和新增因素導(dǎo)致社融環(huán)比大幅回落，企業(yè)融資從非標(biāo)和債券轉(zhuǎn) 向于銀行貸款，反應(yīng)中小企業(yè)的融資環(huán)境仍比較寬松，但大型企業(yè)和地方融資 平臺(tái)的債券發(fā)行收到降桿桿的因素而回落。可以確定是，無論是貨幣供應(yīng)還是 社融，高峰已經(jīng)過去，未來同比仍將下行。當(dāng)前由于商品價(jià)格上漲速度加快， PPI 快速飆升，可能會(huì)制約央行的貨幣放松的空間。

二、貨幣動(dòng)態(tài)

1.央行連續(xù)兩個(gè)月每日100億"迷你"逆回購，5月流動(dòng)性缺口達(dá)萬億

截至5月7日，央行已連續(xù)47個(gè)交易日每日只開展100億元的逆回購“迷你”操作。這也被市場看作是繼以往連續(xù)多日暫停逆回購操作后，央行在“靜默期”采取的新方式。進(jìn)入5月，一面是國債、地方債發(fā)行將明顯放量，流動(dòng)性缺口加大，另一面則是通脹預(yù)期的再度升溫，央行公開市場操作將何去何從備受市場關(guān)注。多位受訪的分析人士認(rèn)為，目前通脹預(yù)期升溫尚不足以讓貨幣政策總量收緊，5月流動(dòng)性缺口或達(dá)萬億，預(yù)計(jì)央行會(huì)適時(shí)提高公開市場操作的規(guī)模，熨平短期擾動(dòng)因素。

單日100億元的投放量對龐大的銀行體系而言影響甚微，更何況多數(shù)時(shí)間這100億元的逆回購規(guī)模是完全對沖到期量。對于連續(xù)多日的公開市場“迷你”操作，受訪的分析人士主要給出了兩大原因：一是流動(dòng)性缺口小，央行無需投放額外流動(dòng)性，資金利率一直較為平穩(wěn)就是反映；二是這本身隱含了央行不會(huì)繼續(xù)寬松的含義。

華創(chuàng)證券首席宏觀分析師張瑜對券商中國記者表示，盡管從規(guī)模上看，100億元的逆回購并不多，但從市場利率的表現(xiàn)看，近期DR007一直維持在2%附近。價(jià)格是量的結(jié)果，價(jià)格穩(wěn)定就說明流動(dòng)性不松不緊。

光大證券首席固定收益分析師張旭在接受記者采訪時(shí)也表示，近一段時(shí)間以來，DR007的利率均值略低于7天期逆回購利率，且前者的波動(dòng)率已降至過去幾年的低點(diǎn)。不難看出，銀行體系對于央行資金的依賴已明顯下降，央行亦沒有向銀行體系注入大量流動(dòng)性的必要。

不過，盡管逆回購規(guī)模少有市場本身并不缺流動(dòng)性的原因，但亦有觀點(diǎn)認(rèn)為這本身隱含了央行無意繼續(xù)寬松的含義。

中信證券研究所副所長明明稱，從邏輯上講，央行暫停公開市場操作或維持低量的逆回購操作，本身隱含了不會(huì)繼續(xù)寬松的含義。央行近期持續(xù)100億元逆回購操作慣例而無視到期量的變化，更是反映出央行保持克制操作的態(tài)度。

五一假期國內(nèi)金融市場休市，但海外市場的大宗商品價(jià)格持續(xù)上漲，依然引起了國內(nèi)的關(guān)注。當(dāng)前，通脹預(yù)期不僅在海外繼續(xù)升溫，國內(nèi)生產(chǎn)企業(yè)也因原材料價(jià)格的明顯上漲不斷承壓，亦有觀點(diǎn)擔(dān)憂PPI的走強(qiáng)會(huì)逐漸傳導(dǎo)至CPI，使得通脹“靴子”落地，進(jìn)而使得央行不得不明顯收緊貨幣政策。

不過，受訪的分析人士認(rèn)為，我國今年通脹水平總體仍將處于溫和水平，并不會(huì)對貨幣政策構(gòu)成明顯制約。目前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇中仍存諸多不均衡因素，貨幣政策總量上難有方向性調(diào)整，仍會(huì)延續(xù)不松不緊基調(diào)，同時(shí)結(jié)構(gòu)性收緊特定領(lǐng)域流動(dòng)性以防范風(fēng)險(xiǎn)。

張瑜對記者表示，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的內(nèi)生動(dòng)能并不夠扎實(shí)，經(jīng)濟(jì)存在四大不均衡：內(nèi)外需不均衡，外需強(qiáng)內(nèi)需弱；生產(chǎn)消費(fèi)不均衡，生產(chǎn)強(qiáng)消費(fèi)弱；通脹不均衡，PPI強(qiáng)CPI弱；預(yù)期不均衡，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇但居民、企業(yè)對經(jīng)濟(jì)的預(yù)期仍弱。

“在不均衡背景下，貨幣政策很難在總量上進(jìn)行方向明確的調(diào)整，只能保持不松不緊。”張瑜稱，但為避免金融資產(chǎn)泡沫和系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，貨幣政策需要結(jié)構(gòu)上點(diǎn)式按壓。例如，地產(chǎn)領(lǐng)域的信貸政策今年或會(huì)持續(xù)加碼，保證其不可過度吸收金融資源。

張旭亦表示，現(xiàn)階段物價(jià)上行壓力主要體現(xiàn)于大宗商品，并表現(xiàn)為PPI同比漲幅的提高。但也需看到，CPI通脹仍是溫和的，3月份僅僅為0.4%。而且，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不均衡、基礎(chǔ)不穩(wěn)固，貨幣政策需要為經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)中向好營造適宜的環(huán)境。因此，預(yù)計(jì)貨幣政策不會(huì)因?yàn)镻PI的上漲而出現(xiàn)急轉(zhuǎn)彎。

展望5月的資金面，流動(dòng)性缺口在利率債發(fā)行放量等因素的影響下將面臨不小壓力。有分析指出，央行連續(xù)微量操作逆回購的“打法”或?qū)和＃约皶r(shí)填補(bǔ)市場資金缺口。

明明測算，根據(jù)當(dāng)前發(fā)債節(jié)奏，5月地方債凈融資額或達(dá)到8000~10000億元水平。5月國債供給壓力也將有所增加，4000億元左右的國債凈融資高于去年同期。結(jié)合貨幣發(fā)行、準(zhǔn)備金需求、資金自然到期、財(cái)政收支、外匯占款等因素，5月總體流動(dòng)性缺口約在1.35萬億元左右，較4月份5000億左右的流動(dòng)性缺口有明顯擴(kuò)大。

張旭稱，自4月中旬以來，DR007利率的濾波值正在穩(wěn)健上行，這反映出前期財(cái)政系統(tǒng)所投放的流動(dòng)性正在被消耗。未來，隨著利率債的發(fā)行、稅期的臨近以及信用的派生，銀行體系對于央行資金的需求會(huì)再度升溫，DR007利率亦很可能進(jìn)一步提高。

央行貨幣政策司司長孫國峰曾表示，公開市場操作數(shù)量會(huì)根據(jù)財(cái)政、現(xiàn)金等多種臨時(shí)性因素以及市場需求情況靈活調(diào)整。今年以來，央行進(jìn)一步提高貨幣政策操作的精準(zhǔn)性和有效性，及時(shí)熨平春節(jié)前后現(xiàn)金投放、財(cái)政稅收、季末等多種短期波動(dòng)因素，引導(dǎo)貨幣市場短期利率圍繞公開市場7天期逆回購操作利率在合理區(qū)間運(yùn)行。今后將繼續(xù)靈活開展操作，保持流動(dòng)性合理充裕。（券商中國）

2.國資報(bào)告：央企將更多風(fēng)險(xiǎn)關(guān)注點(diǎn)轉(zhuǎn)向債務(wù)、投資、金融等領(lǐng)域

國資報(bào)告：進(jìn)一步提升風(fēng)險(xiǎn)防控意識(shí)和能力。當(dāng)前和今后一個(gè)時(shí)期是我國各類矛盾和風(fēng)險(xiǎn)易發(fā)期，各種可以預(yù)見和難以預(yù)見的風(fēng)險(xiǎn)因素明顯增多。有效防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)，是“十四五”時(shí)期中央企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展必須跨越的關(guān)口。國務(wù)院國資委黨委書記、主任郝鵬在央企負(fù)責(zé)人會(huì)上提出，要切實(shí)有效防范化解各類風(fēng)險(xiǎn)，堅(jiān)決守住不發(fā)生重大風(fēng)險(xiǎn)底線。

立足“十四五”開局之年，“統(tǒng)籌安全與發(fā)展”被中央企業(yè)擺在了全局性、戰(zhàn)略性地位。面對更為復(fù)雜的內(nèi)外部發(fā)展環(huán)境和明顯增多的各類風(fēng)險(xiǎn)，央企負(fù)責(zé)人們談?wù)J識(shí)、謀方略、建機(jī)制，從加強(qiáng)戰(zhàn)略預(yù)判和風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警、抓住要害提高風(fēng)險(xiǎn)化解能力、構(gòu)筑全面風(fēng)險(xiǎn)防控體系等方面，系統(tǒng)性搭建高質(zhì)量發(fā)展防護(hù)網(wǎng)，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)防范化解能力進(jìn)一步穩(wěn)固、提升。

“十四五”時(shí)期，為了應(yīng)對各類矛盾和風(fēng)險(xiǎn)易發(fā)、多發(fā)帶來的挑戰(zhàn)，企業(yè)更加注重全面提升風(fēng)險(xiǎn)預(yù)判力，見微知著、未雨綢繆，力爭把風(fēng)險(xiǎn)化解在源頭，防止各種風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)、疊加、演變、升級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)、盲點(diǎn)較多的領(lǐng)域，正是加強(qiáng)戰(zhàn)略預(yù)判和風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警的重點(diǎn)方向。《國資報(bào)告》記者觀察發(fā)現(xiàn)，中央企業(yè)將更多風(fēng)險(xiǎn)關(guān)注點(diǎn)轉(zhuǎn)向債務(wù)、投資、金融、國際化經(jīng)營及安全生產(chǎn)等領(lǐng)域，重點(diǎn)突出，目標(biāo)明確，堅(jiān)決守住不發(fā)生重大風(fēng)險(xiǎn)的底線。

比如，中國誠通、新興際華等企業(yè)將防范債務(wù)債券違約風(fēng)險(xiǎn)擺在了突出位置。其中，中國誠通堅(jiān)持穩(wěn)健財(cái)務(wù)策略，加強(qiáng)債券發(fā)行監(jiān)測預(yù)警，確保不發(fā)生債券違約；新興際華則提出鞏固降杠桿專項(xiàng)工作成果，保持集團(tuán)負(fù)債率穩(wěn)健可控，加強(qiáng)對高負(fù)債子企業(yè)的穿透式管理。要做好債務(wù)結(jié)構(gòu)、期限、比重的匹配，進(jìn)一步降低融資成本。堅(jiān)持穩(wěn)健財(cái)務(wù)策略，定期排查債券兌付風(fēng)險(xiǎn)，確保不發(fā)生債券違約。

與債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)同樣不可忽視，央企紛紛提出將嚴(yán)防投資風(fēng)險(xiǎn)。中國鐵物明確要加強(qiáng)投資風(fēng)險(xiǎn)防范，嚴(yán)禁超越財(cái)務(wù)承受能力的投資行為，嚴(yán)格參股投資和參股企業(yè)管理，嚴(yán)防PPP、墊資建設(shè)等業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

企業(yè)把防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)工作做實(shí)做細(xì)做好，必然要按照全面風(fēng)險(xiǎn)治理的要求，全過程、鏈條式、動(dòng)態(tài)化防控重大風(fēng)險(xiǎn)。

2021年，國投提出加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理頂層設(shè)計(jì)，搭建完整的全面風(fēng)險(xiǎn)管理框架，明確集團(tuán)各層級(jí)風(fēng)險(xiǎn)管理的邊界和管控方式，規(guī)范風(fēng)險(xiǎn)管理制度流程，將風(fēng)險(xiǎn)管理自上而下貫穿集團(tuán)全級(jí)次，融入到“融、投、管、退”全過程，全面提高集團(tuán)對風(fēng)險(xiǎn)的掌控力、可控力。

為防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)，中國一重2021年提出扎實(shí)推進(jìn)各類風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)測預(yù)警、識(shí)別評估和研判處置，嚴(yán)把高風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域項(xiàng)目投資，突出抓好重大決策等法律審核，強(qiáng)化境外項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)防范，加大違規(guī)經(jīng)營投資責(zé)任追究力度，著力構(gòu)建全面全員全過程全體系的風(fēng)險(xiǎn)防控機(jī)制，堅(jiān)決守住不發(fā)生重大風(fēng)險(xiǎn)的底線。

建立風(fēng)險(xiǎn)防控機(jī)制，全面提升管理水平能力已經(jīng)成為新發(fā)展理念下，企業(yè)實(shí)現(xiàn)健康可持續(xù)發(fā)展的必經(jīng)之路。將風(fēng)險(xiǎn)防控機(jī)制建設(shè)深度融入企業(yè)管理體系，成為企業(yè)治理體系、治理能力進(jìn)化升級(jí)的顯著標(biāo)志。

值得提出的是，隨著企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的深入推進(jìn)，數(shù)字風(fēng)險(xiǎn)管理正在凝聚更多共識(shí)。通過與世界先進(jìn)企業(yè)對標(biāo)，新興際華進(jìn)一步明確借助現(xiàn)代信息網(wǎng)絡(luò)技術(shù)和精益管理方式，建立財(cái)務(wù)、制造、成本、采購、銷售、物流、市場等全過程全方位的數(shù)字化體系，健全資金、訂單、產(chǎn)品等重點(diǎn)環(huán)節(jié)動(dòng)態(tài)跟蹤網(wǎng)絡(luò)，完善實(shí)時(shí)在線的決策-執(zhí)行-監(jiān)督信息管理系統(tǒng)，提升重大風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警、防范、研判、管控、處置水平。

沒有發(fā)展作為支撐的安全，必然難以長久；沒有安全作為保障的發(fā)展，必然不可持續(xù)。更好統(tǒng)籌發(fā)展與安全，對央企而言絕非一項(xiàng)機(jī)械完成的任務(wù)，而是可持續(xù)發(fā)展理念和管理體系建設(shè)的自我優(yōu)化和升級(jí)。堅(jiān)持有守有為，將底線思維轉(zhuǎn)化為具體行動(dòng)，方可筑牢企業(yè)可持續(xù)高質(zhì)量發(fā)展的基石。（《國資報(bào)告》雜志）

3.地方債發(fā)行幾乎是借新還舊，華北地區(qū)債券風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)正在迅速上升

在去年有所放松之后，管理層決心在今年放慢信貸增長。在3月份同比增長大幅下降之后，預(yù)計(jì)總?cè)谫Y增長將進(jìn)一步放緩。對投資者的影響而言，將中國視為一個(gè)統(tǒng)一的整體不再是一個(gè)合理的方法。其邏輯在于，對于債券投資者來說，華北地區(qū)發(fā)行的債券風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)正在迅速上升，投資者需要密切關(guān)注市場風(fēng)險(xiǎn)的展開。

復(fù)盤一季度地方債發(fā)行幾乎是“借新還舊”，且以再融資為主；債市投資者會(huì)注意到，2021首季地方債累計(jì)發(fā)行規(guī)模8951億元，其中，再融資債券占比96%；但市場共識(shí)是，預(yù)計(jì)二季度出現(xiàn)發(fā)行高峰。

“決策者對地方政府融資平臺(tái)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂正在增加，并且在去年有所放松之后，其決心在今年放慢信貸增長。在3月份同比增長大幅下降之后，我們預(yù)計(jì)總?cè)谫Y增長將進(jìn)一步放緩。”野村證券中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陸挺認(rèn)為。

4月13日，國務(wù)院發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)預(yù)算管理體制改革的指導(dǎo)意見》（簡稱《意見》），強(qiáng)調(diào)“把防范化解地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)作為重要的政治紀(jì)律和政治規(guī)矩”。換言之，化債工作進(jìn)一步提升到新的高度。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2021年包括國債、地方政府債、城投債等需償債9.2萬億，較去年驟升1.8萬億元。就此市場認(rèn)為，財(cái)政支出緊約束或難以放松。

“近年來，債務(wù)市場的拖欠和償還壓力使南北差距更加明顯。我們估計(jì)，華北地區(qū)債券違約量（債券數(shù)量）和價(jià)值期限分別從 2019年的 51.5%和55.9%升至2020年債券違約總額的63.4%和64.4%。”陸挺認(rèn)為。

在不久前的新聞發(fā)布會(huì)上，財(cái)政部再次強(qiáng)調(diào)，“十四五”時(shí)期要持續(xù)完善法定債務(wù)管理和地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評估指標(biāo)體系。

而4月13日，財(cái)政部有關(guān)負(fù)責(zé)人又就進(jìn)一步深化預(yù)算管理制度改革有關(guān)問題答記者問時(shí)表示，《意見》的主要?jiǎng)?chuàng)新之處體現(xiàn)在這些方面：諸如，其一是加強(qiáng)重大決策部署財(cái)力保障；其二，加強(qiáng)財(cái)政資源統(tǒng)籌；其三，規(guī)范預(yù)算支出管理。其四，加強(qiáng)預(yù)算控制約束和風(fēng)險(xiǎn)防控。這其中，《意見》要求健全地方政府依法適度舉債機(jī)制，堅(jiān)決遏制隱性債務(wù)增量，穩(wěn)妥化解隱性債務(wù)存量。

提及《意見》在加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防控、增強(qiáng)財(cái)政可持續(xù)性方面有何考慮？上述負(fù)責(zé)人表示，一是加強(qiáng)跨年度預(yù)算平衡。地方政府舉借債務(wù)應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格落實(shí)償債資金來源，科學(xué)測算評估預(yù)期償債收入，合理制定償債計(jì)劃，并在中期財(cái)政規(guī)劃中如實(shí)反映。其次，是健全地方政府依法適度舉債機(jī)制，健全地方政府債務(wù)限額確定機(jī)制。并要求，健全地方政府債務(wù)信息公開及債券信息披露機(jī)制，發(fā)揮全國統(tǒng)一的地方政府債務(wù)信息公開平臺(tái)作用，全面覆蓋債券參與主體和機(jī)構(gòu)，打通地方政府債券管理全鏈條，促進(jìn)形成市場化融資自律約束機(jī)制。

再者，是防范化解地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。嚴(yán)禁地方政府以企業(yè)債務(wù)形式增加隱性債務(wù)，嚴(yán)禁地方政府通過金融機(jī)構(gòu)違規(guī)融資或變相舉債。清理規(guī)范地方融資平臺(tái)公司，剝離其政府融資職能，對失去清償能力的要依法實(shí)施破產(chǎn)重整或清算，堅(jiān)決防止風(fēng)險(xiǎn)累積形成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。加強(qiáng)督查審計(jì)問責(zé)，嚴(yán)格落實(shí)政府舉債終身問責(zé)制和債務(wù)問題倒查機(jī)制。

最后是防范化解財(cái)政運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)隱患。上述負(fù)責(zé)人表示，規(guī)范政府和社會(huì)資本合作項(xiàng)目管理。各部門出臺(tái)政策時(shí)要考慮地方財(cái)政承受能力。除黨中央、國務(wù)院統(tǒng)一要求以及共同事權(quán)地方應(yīng)負(fù)擔(dān)部分外，上級(jí)政府及其部門不得出臺(tái)要求下級(jí)配套或變相配套的政策。客觀評估政府中長期支出事項(xiàng)對財(cái)政可持續(xù)性的影響。

具體來說，陸挺表示，財(cái)政部禁止“戰(zhàn)略違約”（盡管有財(cái)務(wù)能力，但借款人決定停止償還債務(wù)），從而保護(hù)了債權(quán)人的合法權(quán)益。我們認(rèn)為，這表明決策層有意逐步降低與地方政府融資平臺(tái)有關(guān)的金融風(fēng)險(xiǎn)，而不是發(fā)動(dòng)另一場可能引發(fā)大規(guī)模流動(dòng)性或系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)事件的大力去杠桿化運(yùn)動(dòng)。

其認(rèn)為，真正的地方政府融資平臺(tái)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要位于中國北方。數(shù)十年來，由于制度環(huán)境，人口，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，市場開放和政策等眾多歷史原因，華北和華南地區(qū)之間存在著巨大的增長差異。隨著中國推動(dòng)碳中和并控制房地產(chǎn)部門融資，這種南北分歧可能會(huì)進(jìn)一步惡化，這可能導(dǎo)致華北違約率上升和增長放緩的惡性循環(huán)。

至于南北分歧對政策制定的影響，野村證券報(bào)告預(yù)估，未來幾年南北差距將進(jìn)一步擴(kuò)大。然而，決策者可能很清楚，地區(qū)間不平等的惡化也會(huì)增加系統(tǒng)性金融危機(jī)和社會(huì)不穩(wěn)定的風(fēng)險(xiǎn)。由于其可能需要平衡長期目標(biāo)和短期穩(wěn)定，在宏觀政策方面，預(yù)計(jì)中國政府將信守承諾，今年不會(huì)做出重大政策轉(zhuǎn)變，因?yàn)樵诮鹑跈C(jī)構(gòu)、開發(fā)商和購房者已經(jīng)開始向華南地區(qū)分配更多資金之際，嚴(yán)厲的信貸緊縮可能會(huì)大大加劇南北差距。“我們預(yù)計(jì)，當(dāng)違約真的發(fā)生時(shí)，中國政府在決定是否紓困這些公司時(shí)，將采取謹(jǐn)慎的逐案處理方式。預(yù)計(jì)地方官員將為其所在地區(qū)的金融后果承擔(dān)越來越多的責(zé)任，而投資者可能也將承擔(dān)越來越多的責(zé)任，從而降低道德風(fēng)險(xiǎn)。具體采取的方法可能是多種因素作用的結(jié)果，包括宏觀環(huán)境。”陸挺表示。（經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)）

三、 產(chǎn)業(yè)動(dòng)態(tài)

（一）煤炭資訊

1.煤炭價(jià)格

2.監(jiān)管突然出手：鋼鐵煤炭板塊逆勢調(diào)整 碳中和板塊再度活躍

據(jù)唐山市市場監(jiān)督管理局網(wǎng)站5月14日消息，唐山市市場監(jiān)督管理局、發(fā)展和改革委員會(huì)、工業(yè)和信息化局當(dāng)天就鋼鐵價(jià)格聯(lián)合約談全市鋼鐵生產(chǎn)企業(yè)。

約談要求，各鋼鐵生產(chǎn)企業(yè)嚴(yán)格執(zhí)行相關(guān)價(jià)格法律、法規(guī)，加強(qiáng)自律，守法經(jīng)營，不得相互串通，不得捏造、散布漲價(jià)信息，自覺維護(hù)鋼材市場價(jià)格秩序和公眾利益。對相互串通、操縱市場價(jià)格，捏造、散布漲價(jià)信息，囤積居奇居、哄抬價(jià)格等違法行為，將按照有關(guān)規(guī)定，依法依規(guī)嚴(yán)厲查處，情節(jié)嚴(yán)重的，責(zé)令停業(yè)整頓，或者吊銷營業(yè)執(zhí)照，并公開曝光。

此前還有消息稱，發(fā)改委和監(jiān)管總局前往河北調(diào)研。財(cái)聯(lián)社5月12日訊，記者從消息人士處證實(shí)，近期鐵礦石和鋼材等價(jià)格持續(xù)大幅上漲，各方高度關(guān)注。為進(jìn)一步做好市場形勢分析工作，國家發(fā)改委和市場監(jiān)管總局于近日赴河北進(jìn)行聯(lián)合調(diào)研。（來源：新浪網(wǎng)）

3.中國煤炭工業(yè)協(xié)會(huì)在京組織召開2021年煤炭行業(yè)企業(yè)社會(huì)責(zé)任報(bào)告發(fā)布會(huì)

5月12日，中國煤炭工業(yè)協(xié)會(huì)在京組織召開2021年煤炭行業(yè)企業(yè)社會(huì)責(zé)任報(bào)告發(fā)布會(huì)。中國煤炭工業(yè)協(xié)會(huì)黨委書記、會(huì)長梁嘉琨等為相關(guān)企業(yè)現(xiàn)場授牌并宣布《煤炭行業(yè)社會(huì)責(zé)任指南》編制啟動(dòng)。

自2012年起，中國煤炭工業(yè)協(xié)會(huì)每年主辦一次煤炭行業(yè)企業(yè)社會(huì)責(zé)任報(bào)告發(fā)布會(huì)，這已經(jīng)是第十年。

今年有32家煤炭企業(yè)發(fā)布了社會(huì)責(zé)任報(bào)告。國家能源集團(tuán)、中煤能源集團(tuán)、華電煤業(yè)集團(tuán)、中國鐵建重工集團(tuán)、內(nèi)蒙古伊泰集團(tuán)、中煤新集能源股份有限公司6家企業(yè)進(jìn)行了現(xiàn)場發(fā)布。報(bào)告內(nèi)容從安全生產(chǎn)、管理創(chuàng)新、節(jié)能減排、品牌質(zhì)量、轉(zhuǎn)型升級(jí)、公益慈善、誠信經(jīng)營等方面展示煤炭企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任的風(fēng)采，從精準(zhǔn)扶貧、綠色發(fā)展、自主創(chuàng)新、民生、就業(yè)、“一帶一路”建設(shè)、疫情防控等方面體現(xiàn)新時(shí)代煤炭企業(yè)做出的卓越貢獻(xiàn)。

會(huì)議同期發(fā)布了《煤炭行業(yè)社會(huì)責(zé)任藍(lán)皮書（2021）》，全面梳理煤炭行業(yè)履行社會(huì)責(zé)任基本情況，研究總結(jié)煤炭企業(yè)社會(huì)責(zé)任工作進(jìn)展和現(xiàn)狀，進(jìn)一步向全社會(huì)宣傳煤炭企業(yè)社會(huì)責(zé)任理念、推呈行業(yè)責(zé)任貢獻(xiàn)，促進(jìn)煤炭行業(yè)社會(huì)責(zé)任交流與合作，推動(dòng)煤炭企業(yè)更加系統(tǒng)、科學(xué)、持續(xù)、高效地履行社會(huì)責(zé)任。同時(shí)，發(fā)布《2021年煤炭上市公司社會(huì)責(zé)任報(bào)告》，該報(bào)告由中國煤炭工業(yè)協(xié)會(huì)和信達(dá)證券股份有限公司共同編寫，報(bào)告簡述了煤炭上市公司基本概況，分析了煤炭上市財(cái)務(wù)經(jīng)營情況和社會(huì)履責(zé)情況，并展望了煤炭上市公司的發(fā)展前景。（來源：新浪網(wǎng)）

4.分析與解讀：證券時(shí)報(bào)網(wǎng)訊，國泰君安指出，夏季用電旺季來臨，電廠補(bǔ)庫需求釋放，大型煤礦近期保供長協(xié)，動(dòng)力煤供需兩旺。焦炭供需矛盾尖銳，目前下游鋼廠焦炭需求高漲，庫存低位，且環(huán)保督查進(jìn)一步助推焦企減產(chǎn)，焦炭已連續(xù)五輪提價(jià)，產(chǎn)能收縮大背景下，整體供需錯(cuò)配矛盾仍將持續(xù)。

（二）新能源

1. 積極探索可再生能源發(fā)電制氫產(chǎn)業(yè)化發(fā)展，打造規(guī)模化的綠氫生產(chǎn)基地

財(cái)聯(lián)社資訊獲悉，國家能源局新能源和可再生能源司副司長王大鵬今日在“交通能源轉(zhuǎn)型產(chǎn)業(yè)研討會(huì)“上表示，要探索可再生能源規(guī)模化制氫利用，“十四五”期間，要在可再生能源資源條件好、發(fā)電成本低、氫能儲(chǔ)輸用等產(chǎn)業(yè)發(fā)展條件較好的地區(qū)，積極探索可再生能源發(fā)電制氫產(chǎn)業(yè)化發(fā)展，打造規(guī)模化的綠氫生產(chǎn)基地。

A股上市公司中，雪人股份目前已有氫燃料電池系統(tǒng)、氫燃料電池空壓機(jī)、氫氣循環(huán)泵、氫氣壓縮與氫氣液化等產(chǎn)品。厚普股份為國內(nèi)首家箱式加氫站解決方案供應(yīng)商，自主研發(fā)的多項(xiàng)氫能加注設(shè)備關(guān)鍵部件率先打破了國際壟斷。雄韜股份在氫能產(chǎn)業(yè)鏈上已完成制氫、膜電極、燃料電池電堆、燃料電池發(fā)動(dòng)機(jī)系統(tǒng)、整車運(yùn)營等關(guān)鍵環(huán)節(jié)的布局。（來源：新浪網(wǎng)）

2. 關(guān)鍵金屬礦產(chǎn)在清潔能源轉(zhuǎn)型中的作用

前不久，國際能源署(IEA)發(fā)布了一份報(bào)告，題為《關(guān)鍵金屬礦產(chǎn)在清潔能源轉(zhuǎn)型中的作用》，重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)了鎳、鈷、鋰、銅和稀土元素的重要性，并指出，如果政府和礦業(yè)公司不加快投資提高金屬產(chǎn)量，那么全球促進(jìn)傳統(tǒng)能源向清潔能源轉(zhuǎn)型的步伐將受到阻礙。

IEA報(bào)告指出，許多國家正通過鼓勵(lì)生產(chǎn)電動(dòng)汽車，建設(shè)風(fēng)能、太陽能等清潔能源發(fā)電站等措施，推進(jìn)化石燃料向清潔能源過渡，這便導(dǎo)致相關(guān)金屬礦產(chǎn)需求成倍上升。

汽車電氣化轉(zhuǎn)型，有賴于大量新型原材料。

IEA分析，平均一輛傳統(tǒng)汽車所需金屬礦產(chǎn)約為33千克，而電動(dòng)汽車則超過200千克，是傳統(tǒng)汽車的6倍。（來源：新浪網(wǎng)）

3. 可再生能源發(fā)電裝機(jī)規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)大

國家能源局召開網(wǎng)上新聞發(fā)布會(huì)，發(fā)布2021年一季度能源形勢、可再生能源發(fā)展情況。國家能源局有關(guān)負(fù)責(zé)人介紹，一季度，我國能源供需總體平衡，其中清潔能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展提速。可再生能源發(fā)電裝機(jī)規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)大。截至一季度末，我國可再生能源發(fā)電裝機(jī)達(dá)到9.48億千瓦。發(fā)電量持續(xù)增長。值得一提的是，一季度，據(jù)行業(yè)統(tǒng)計(jì)，全國可再生能源發(fā)電量達(dá)4754.7億千瓦時(shí)。保持高利用率水平。一季度，全國主要流域棄水電量約12.49億千瓦時(shí)，水能利用率約98.95%；全國棄風(fēng)電量約72億千瓦時(shí)，平均利用率96%；全國棄光電量17億千瓦時(shí)，平均利用率97.5%。（來源：新浪網(wǎng)）

四、行業(yè)關(guān)注

1. “十四五”城鎮(zhèn)生活垃圾分類和處理設(shè)施發(fā)展規(guī)劃

5月13日，發(fā)改委、住建部印發(fā)《“十四五”城鎮(zhèn)生活垃圾分類和處理設(shè)施發(fā)展規(guī)劃》。

規(guī)劃中指出：統(tǒng)籌規(guī)劃生活垃圾焚燒處理設(shè)施，依法依規(guī)做好生活垃圾焚燒項(xiàng)目選址工作，鼓勵(lì)利用既有生活垃圾處理設(shè)施用地建設(shè)生活垃圾焚燒項(xiàng)目。鼓勵(lì)開發(fā)性金融機(jī)構(gòu)發(fā)揮中長期貸款優(yōu)勢，支持生活垃圾處理設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目。支持符合條件的企業(yè)通過發(fā)行企業(yè)債券、公司債券、資產(chǎn)支持證券募集資金用于項(xiàng)目建設(shè)。鼓勵(lì)具備條件的項(xiàng)目開展基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金（REITs）試點(diǎn)。

規(guī)劃實(shí)施期限為2021-2025年。

本次規(guī)劃具體目標(biāo)如下：

——垃圾資源化利用率：到2025年底，全國城市生活垃圾資源化利用率達(dá)到60%左右。

——垃圾分類收運(yùn)能力：到2025年底，全國生活垃圾分類收運(yùn)能力達(dá)到70萬噸/日左右，基本滿足地級(jí)及以上城市生活垃圾分類收集、分類轉(zhuǎn)運(yùn)、分類處理需求；鼓勵(lì)有條件的縣城推進(jìn)生活垃圾分類和處理設(shè)施建設(shè)。

——垃圾焚燒處理能力：到2025年底，全國城鎮(zhèn)生活垃圾焚燒處理能力達(dá)到80萬噸/日左右，城市生活垃圾焚燒處理能力占比65%左右。（來源：商業(yè)保理專委會(huì)）

2.國務(wù)院國資委指導(dǎo)中央企業(yè)依法開展降杠桿減負(fù)債防風(fēng)險(xiǎn)工作。

國務(wù)院國資委指導(dǎo)中央企業(yè)依法開展降杠桿減負(fù)債防風(fēng)險(xiǎn)工作，整體負(fù)債率較2016年降低2.2個(gè)百分點(diǎn)，帶息負(fù)債占比連續(xù)實(shí)現(xiàn)“九連降”。（來源：浙大融資租賃研究中心）

3.銀保監(jiān)會(huì):社團(tuán)貸款不得投向房地產(chǎn)業(yè)

據(jù)每日經(jīng)濟(jì)新聞報(bào)道，銀保監(jiān)會(huì)農(nóng)村銀行部日前就加強(qiáng)農(nóng)村合作金融機(jī)構(gòu)社團(tuán)貸款監(jiān)管向各地征求意見。記者從多方獲悉，此次加強(qiáng)社團(tuán)貸款監(jiān)管的要點(diǎn)包括：嚴(yán)格管控新增社團(tuán)貸款規(guī)模，強(qiáng)調(diào)社團(tuán)貸款不得投向房地產(chǎn)業(yè)，以及政府融資平臺(tái)等。（來源：恒泰國際融資租賃有限公司）

4. 國資央企落實(shí)違規(guī)經(jīng)營投資責(zé)任追究制度

國務(wù)院國資委近年來全面推進(jìn)中央企業(yè)合規(guī)管理工作，推動(dòng)將合規(guī)要求覆蓋央企各業(yè)務(wù)領(lǐng)域、各職能部門、各級(jí)子企業(yè)和全體員工。目前，中央企業(yè)已全部成立合規(guī)委員會(huì)。

除了全面推進(jìn)合規(guī)管理外，近年來國資央企持續(xù)深化法治建設(shè)，在依法治企、風(fēng)險(xiǎn)管控、監(jiān)督問責(zé)等方面也取得明顯成效。

“十三五”時(shí)期 ，央企嚴(yán)格落實(shí)規(guī)章制度、經(jīng)濟(jì)合同、重大決策100%法律審核把關(guān)要求，累計(jì)審核近600萬項(xiàng)，處理重大法律糾紛案件近2萬起，避免或挽回經(jīng)濟(jì)損失超過3300億元。

同時(shí)，國資央企落實(shí)違規(guī)經(jīng)營投資責(zé)任追究制度，加大對違法違規(guī)經(jīng)營、風(fēng)險(xiǎn)防控不力等行為的問責(zé)力度，國資委組織或督促中央企業(yè)核查違規(guī)問題，年均責(zé)任追究上千人次。（來源：深圳市商業(yè)保理）